“胖东来又上了一次热搜。”聊到消费方面的最新趣事，任职于上海某消费VC机构的李颖打开了话匣子。
对于大多数消费VC来说，胖东来并不陌生。这简直是中国零售界一个神奇的存在——成立20多年来从未走出过河南，全年闭店57天，却依然被消费者追捧，凭借一己之力带火诞生地许昌。最夸张的是，在胖东来方圆5公里之内都不敢有大型商超开门，因为怕被抢生意。
创立于1995年，胖东来的创始人于东来出生在河南农村，却极具商业头脑，从创业之初就定下“不卖假货”、“无理由退换货”的标准，这在当时是极为超前的理念。凭借极致的服务，二十多年来，胖东来早已名声在外，马云、雷军曾亲自前往河南许昌拜访学习，不少消费VC也对这家企业早有耳闻。
“这是一家相当优秀的企业，值得业内学习，但不一定适合投资。”来自北京消费投资人季伟透露。他表示，不少消费机构在分享学习时常常会把胖东来当做经典案例，但进一步分析来看，“胖东来属于区域性企业，模型复制起来不容易”，对于消费投资来说，未必是一个好标的。
此外，除了于东来提到的成本问题，超市的存储、配送、供应链等硬性要求，在开城拓土后未必具备优势，加上一二线城市竞争激烈，消费需求差异等，这些都决定了胖东来难以在郑州甚至更大的城市复制开来。
关于“胖东来为什么走不出河南”的分析比比皆是，一位专门研究过此类项目的消费VC杨燕介绍，事实上，各地都会有一些区域性商超，如山西的金虎便利也已经超过1000多家，但山西以外几乎都不知道。而对于消费VC来说，不具备复制性和扩张性，或许是这类企业没能走进他们BP的主要原因之一。
另一方面，从企业来看，于东来也是一个“佛系创始人”，没有大肆扩张的打算，也没有融资计划。“应该也会有人接触过这个项目，可能没有搞定。”深圳一位消费投资人直言。
“投不进也不稀奇。”杨燕说，“消费行业就是这样，越好的项目越不会融资，因为不需要。一些企业现金流又好，又赚钱，没有融资的必要，不像科技企业，前期需要不断融资烧钱才能出成果。”
正如门店开遍全国大街小巷的蜜雪冰城、杨国福麻辣烫，以及去年成功IPO的“辣条第一股”卫龙等等，几乎只在上市前融资一轮。而这类消费企业一旦开放融资，就立刻有多家知名VC争抢，估值也一度高达百亿级别。
拥有自我造血能力，正是一批消费投资人集体看好的项目。“如果胖东来这类可以自我造血的企业中，有哪家能证明有跨区域扩张的能力，这无疑是一个极好的标的。”
不过，也有业内人士曾提到，由于胖东来股权分散，一定程度上不具备股权投资的可能性。
胖东来的股权结构一直被打工人津津乐道。此前，于东来坚持从公司的净利润中拿出50%分配给员工，2020年开始，胖东来90%的公司股份都被分配给员工，创始人于东来仅保留10%的股份，如今，这个数字变成了5%。
早在10年前，于东来就曾说过，“胖东来对我来说是个什么概念呢？就像个学校一样，去影响更多的人。”他或许不愿意按照大多数创始人的扩张路径去做企业，而更想成为一个布道者。
参考素材：
1、《胖东来：称霸一个四线城市的“零售界海底捞”》南方周末 施
2、《河南火爆的胖东来，只配困在围城里》氢消费 金水
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